近期A股市场低迷，很多专家说是进入了调整期，言下之意这个情况是正常的，未来还会回调上涨，但是有一些股民可能不会这么认为，甚至有激进的人认为熊市到来了，所以市场上就2018至2019年之间到底是出现牛市还是熊市开始了激烈的讨论。

中长期看法：2018年后

大牛市

或将出现

大家都认同中国经济出口投资双轮驱动的旧经济循环模式已经被打破，分歧主要在于能否以及如何建立一个新循环。未来的新循环大概有三种可能：

**种循环是继续走老路，继续通过投资和出口推动经济增长，这种循环需要以世界经济繁荣为前提。第二种循环是通过内需扩大消费，通过消费经国内市场消化过剩产能形成一个中国特有的大国发展模型，通过内循环代替过去的外循环。第三种循环，既不能够靠外需重振中国经济，也没有办法通过重振内需来消化过剩产能，不可避免只能步日本的后尘陷入通货紧缩螺旋。

次贷危机之后成绩与遗憾并存

是否能避免中等收入陷阱取决于改革是否释放制度红利。从十八大以来的中国经济政策组合来讲，我们一直在强调改革红利，强调制度红利，强调技术红利，实际上是希望通过规则的重塑来提高全要素生产率，来保证中国还能有比较快的增长。从次级贷危机之后中国的实际来看，可以说是既有成绩，也有遗憾。成功的方面，我们已经通过需求管理政策成功避免了经济硬着陆，使得中国经济结束了L型的一竖，开始走一横。不太成功的方面是由于种种原因，到现在为止，可能还未形成一个新的增长动力，目前经济增长基础仍然很脆弱，并且由于一味的拖底，使得过往就存在的矛盾正在逐渐积累，压力越来越大。从这个角度来讲，L型底部能够维持多久，未来是触底回升还是再探新低，就取决于能不能有新宏观管理政策来解决这些问题。

供给侧管理包括五大

股票市场

的出清

2016年中国经济与过去大的不同就在于供给侧改革。*先，供给侧改革这个提法是**次提出，但实际上十八大以来一直在进行供给侧改革。第二，供给侧改革的核心目标是提高企业的投资回报率，通过提高企业的投资回报率，使留下的企业能够维持正常的生产经营。第三，应该站在中国经济全局角度来看中国的供给侧管理，供给侧管理对中国经济的影响是全方位的。中国式的供给侧管理至少包括五大市场的出清，这实际上也提供了一个判断供给侧管理是不是有效果、是不是成功的标准。这五大市场出清分别是：实体经济的出清，汇率市场的出清，利率市场的出清，股票市场的出清以及就业市场的出清。供给侧改革带来的冲击可能是好的，比如说缩短中国经济调整期、带来一些行业的逆袭。同时可能也有不好的一方面，比如带来破产、失业、债务等风险显性化。

2016年或呈现宽货币弱经济格局

总体上看，我们对未来两三年中国经济的判断是经济继续筑底、利率继续走低、汇率可能继续面临贬值压力。在供给侧管理的背景下，货币政策宽松毋庸置疑。以市场利率来衡量，10年期国债收益率可能会下探到1.8%左右，1年期基准利率可能下降到1%以下;以货币供给量M2衡量，M2增速可能保持在12%以上。这与过去常见的强货币强经济或者弱货币弱经济非常不同，其背后的原因在于，跟过去相比，货币派生的机制发生了非常大的变化。具体体现为两个替代：**个替代是以央行的公开市场操作、创新性金融工具以及地方债务的置换替代了外汇占款的下降;第二个替代是以金融体系内货币的派生替代了过去金融和实体之间的派生。

优化体现在宽松货币和结构调整的结合

如何改变金融内循环、让更多资金流入实体经济是一个现实问题。因噎废食不足取，无视问题也不足取。2016年货币政策的优化，将更多体现在宽松货币和结构调整政策的结合。*先要保证货币供给充足，让社会融资成本(包括利率)下降;其次要通过更多的产业政策和定向指引，重点支持那些应该加杠杆的行业。我们预测，1月、2月的天量信贷很大程度上投向了国家支持的可以加杠杆的领域，比如说是房地产，国家公布的5大项22小项的转型项目、地方基础设施投资等。

2018年之后中国经济将步入新周期

一揽子供给侧管理政策的落实，有助于缩短中国经济的调整期。对于中国经济无需悲观，在2018年之后，中国经济有望结束调整步入新的周期。从政治逻辑来看，**的第二届任期内，改革红利将在前期布局的基础上开始落地生根产生效益。而从市场逻辑来看，5到10年的时间基本上可以形成市场的出清。这些变化将反映在价格的变化上，建议大家高度关注PPI变化。这轮产业调整非常严重，主要体现在PPI通货紧缩时间之长，超出历史上任何一个时期(现在已经持续47月的负增长)。

若是伴随着需求的企稳、供给的去化、能够看到PPI跌幅趋缓，例如能够保持2到3的正增长，就意味着企业有动力去投资，经济就有望步入一个正向循环，中国经济就有望进入一个新的周期。

　股票投资策略：防守为主，伺机反击

基于上述判断，在2018年之后全球资金会增配人民币资产，中国届时会出现一个类似2006年2007年的流动性和经济基本面共同驱动的大牛市。

而在之前中国经济仍要经历一个筑底期和风险释放期，大类资产配置应该以风险防范为主。

基准配置选择两类资产

一是利率债以及高品质债为代表的避险类资产。因为我们认为利率仍将下行。这类资产尽管收益率下降，还是会有稳定的回报。二是一线地产。在三大利好(人口净流入、行业政策和货币政策总体宽松、供给偏少)的推动下，一线地产价格的上涨不可避免。

高风险投资关注两类资产

一是黄金。按照道理在通货紧缩背景下黄金没有太大的避险价值，但是现在两方面可能对黄金配置比较有利，一是战争的风险，地缘政治的风险，另外一个就是通货膨胀的预期。二是原油等大宗商品。大宗商品是所有资产里面调整充分的资产。无论是经济企稳、供给侧改革见效，或者是世界经济超预期向好的变化，都会使得超跌之后的大宗商品有非常快速的反弹。当然这只是一个反弹，从稍微长的时间来讲，大宗商品可能会面临两大现实的制约。**就是经济发展转型对大宗商品的依赖可能会下降;第二就是科技的进步可能会使得有些新材料新能源对大宗商品形成替代。

不要忘记以三方面的风险

*先是人民币超预期贬值带来的风险。其次是由于刚兑被打破债务违约导致的流动性冲击的风险。市场担心央行政策从紧，也会导致成流动性冲击，也属于这类风险。后是地缘政治风险。

就整个A股今日的表现来看，主要的几个指数还是以下跌收盘的，而且前几天还在2800点上挣扎的沪指，今日是抵不过压力下探到2786点附近，这样的情况让大家不得不胡思乱想了，熊市真的会来吗?还是看后面的情况吧。

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