独角兽独角兽独角兽公司回归。高挺认为，CDR只是为境外上市公司回归A股或新经济公司境内上市提供了一个新途径，而不太可能彻底改变A股目前的IPO制度。境外上市的中国科技公司通过发行CDR可以：1)获得充足的融资来支持其营运和扩张;2)估值提升，因为境内投资者对新经济成长股具有较高的偏好(A股市场稀缺价值)。

高挺指出，对整个市场而言，发行CDR可能是一把双刃剑。如果这些公司有再融资需求，股票供应将增加，从而使A股市场的流动性和情绪承压。如果四大中国科技巨头发行相当于其当前股本5%的CDR，我们预计A股二级市场将流失3730亿元(590亿美元)的流动性。这个数字和2017年1.722万亿元的股权融资总量相比也显得较为可观。同时，我们认为境外上市优质科技股的回归可能在长期提振A股市场总体的风险偏好，但估值过高的创业板股票可能遭到抛售。

广发证券表示，如果CDR推出，A股将受以下几个方面影响：(1)预计CDR推出在短期内会提高市场对成长股的风险偏好，短期利好成长股。我们可以参考创业板推出时中小板的表现，来判断CDR推出对成长股的影响。2009年10月30日创业板28家企业正式开市，中小板指在当月和下个月涨幅分别为8.03%和12.84%，相对上证综指取得了0.24%和6.18%的超额收益，创业板推出在短期内提高了市场对成长股的风险偏好，使得具有成长性的中小板相对大盘取得超额收益。(2)在防风险大背景下预计CDR会在监管控制下小幅稳步推进，未来即使CDR推出也无需过度担忧其对股市资金分流的影响;(3)以ADR为鉴，CDR的流动性与普通A股不会有明显差异，CDR将成为A股的有机组成部分。

中国光大银行资管部*席宏观策略分析师滕飞指出，*先，回归的互联网巨头都是庞然大物，那么其回归必然会导致一定资金的分流，短期会对股市资金面造成一定压力，但是这取决于回归A股的CDR流通数量以及各公司回归的频率，如果集中回归必然对资金面造成较大影响，但如果循序渐进则相对可控。

其次，从中长期看，有利于A股和国际市场接轨，如果美中概股回归A股，则可以直接进行市盈率等估值的比较，有利于衡量两个市场同一公司的估值水平，反应两个市场投资者的偏好，但是如果估值偏差太大，则可能会向中间值回归，更有助于A股的投资者走向国际市场，了解国际市场的信息。

第三，从媒体曝出的名单上看，此次回归的中概股均是国内耳熟能详的互联网巨头，中国也是各公司主要的市场，回归A股有利于更多用户能在境内资本市场上更便捷地分享上市公司快速发展的收益。

龙头券商料受益

存托凭证发行主要涉及两大中介金融机构：存券机构和托管机构。金融混业的美国市场，ADR的存券机构主要由商业银行来承担，纽约梅隆、花旗银行、德意志银行和摩根大通是全球大的四家DR存券机构。上交所课题研究《NASDAQ中国上市公司发行CDR可行性研究》中指出，相对于商业银行来讲，我国证券公司更适合成为CDR存券机构。

中信证券分析师邵子钦认为，存券机构需要熟悉国内外证券市场运作、具备安排证券发行能力、有上市推荐和担保能力、具备与托管机构、律师、会计师和证券登记结算机构的协调能力。跨境协调能力强、托管和清算能力强的证券公司将受益。

“我们认为只有龙头券商能够胜任这两个重要的中介角色。”天风证券陆韵婷表示，券商在CDR业务中将赚取挂牌费、托管费和可持续的后续服务费。因此一旦CDR制度推行，大券商等于建立了国内资本市场和境外上市优质中资股的联通通道，而优质股票具有资源稀缺性，大券商的“护城河”由此而来。

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