科华转债(评级AA、发行规模7.38亿元)的下修条款较为宽松，债底保护尚可，静态看预计上市首日其获得的转股溢价率在20%-24%区间内，价格为119-123元。在配售30%的假设下科华转债留给市场5.17亿元，估测中签率0.007%。打新参与没有异议。

体外诊断是值得长期关注的方向，不过2020年以来科华生物股价上涨超过80%，估值提升需要盈利消化。从策略角度来看，近期偏高估值行业普遍遇到压力，建议投资者在科华转债上市后结合市场情绪变化选择布局时点。

科华生物长期以来坚持“仪器+试剂”双轮驱动，是国内为数不多的能够在分子、生化及免疫等领域，均具备全自动、灵活通量检测系统解决方案和供应能力的公司。2019年年报中公司披露的业务口径为自产产品和代理产品(即按照渠道分类)，两者分别贡献营业收入10.91/13.02亿元，而Wind-主营构成则以产品分类，显示体外临床诊断试剂/医疗仪器带来营收10.91/13.02亿元。

基于此，体外临床争端试剂当年贡献了约45%/69%的营收/毛利，2019年营收增速也较快。以中国为代表的新兴市场拥有全球*具潜力的医疗器械市场。据《2019医疗器械类上市公司发展白皮书》2018年我国医疗器械市场规模超5300亿元，在经济红利、产品创新升级红利和进口替代等多方面因素驱动下，预计未来10年其年均复合增速将超过15%，远高于GDP增速。体外诊断主要应用于医学检测和血液筛查，该细分领域在我国医疗器械行业中占比约11%(2018年数据)。

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