国债期货是怎样交割的？今天来给大家讲讲。

国债期货是指以主权国家发行的国债为期货合约标的的期货品种。目前来看，全球交易活跃的国债期货品种主要是中长期国债期货，一般采用实物交割。在这种交割模式下，如果国债期货 合约的卖方没有在合约到期前平仓，理论上需要用名义标准券去履约。

所谓名义标准券，是指票面利率标准化、具有固定期限的假想券。名义标准券设计的大功能在于，可以扩大可交割国债 的范围，增强价格的抗操纵性，减小交割时的逼仓风险。 但在现实中，名义标准券并不存在，因而交易所会规定，现 实中存在的、满足一定期限要求的一篮子国债均可进行交割。

例如，我国境内的5年期国债期货和 10 年期国债期货的可交割券分别为合约到期月份首日剩余期限为 4―5.25 年和 6.5―10.25 年的记账式附息国债。 要了解国债期货的交割，首先要弄明白转换因子的概念。上 面我们说过，国债期货实行一揽子可交割国债的多券种交割方式， 当合约到期进行实物交割时，可交割国债为一系列符合条件的不 同剩余期限、不同票面利率的国债品种。因票面利率与剩余期限 不同，必须确定各种可交割国债与名义标准券之间的转换比例， 这个比例就是通常所说的转换因子。转换因子计算的是面值 1 元 的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流量按国债期货合约票 面利率折现的现值，这是国债期货合约中重要的参数之一。

国债期货转换因子的具体计算公式如下：

其中，r 表示国债期货标的票面利率；x 表示交割月距离下一 个付息月的月份数；n 表示剩余付息次数；c 表示可交割券的票面利率；f 表示可交割券每年的付息次数。

国债期货市场中，一般都由期货交易所定时公布国债期货可交割国债的转换因子，投资者只需查询交易所公告即能得到每一 个可交割国债的转换因子。如果可交割国债票面利率高于国债期 货合约标的票面利率，转换因子大于 1；如果可交割国债票面利 率低于国债合同标的票面利率，转换因子小于 1。 由于收益率和剩余期限不同，可交割国债的价格也有差异。 即使使用了转换因子进行折算，各种可交割国债之间仍然存在细 微差别。一般情况下，由于卖方拥有交割券选择权，合约的卖方 都会选择对他有利，通常也是交割成本低的债券进行交割， 对应的债券就是便宜可交割国债。

理论上，一般可以通过比较不同券种的隐含回购利率寻找 便宜可交割债券。隐含回购利率是指购买国债现货，卖空对应的 期货，然后把国债现货用于期货交割，这样获得的理论收益就是 隐含回购利率。具体公式为(假定组合中的国债到交割期间没有利 息支付)：

一般来说，隐含回购利率高的券就是便宜可交割债券。 此外，根据海外实践经验，在一定前提条件下，可以通过比较久 期和收益率来寻找便宜可交割债券。对于收益率在国债期货合 约票面利率以下的国债而言，久期小的国债可能是便宜可 交割债券；而对于收益率在国债期货合约票面利率以上的国债而 言，久期大的国债可能是便宜可交割债券；对具有同样久 期的国债而言，收益率高的国债可能是便宜可交割债券。

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