组合期权交易策略

一、组合期权的含义

组合期权(Combination)是一种期权交易策略。该期权策略中包括同一种标的物的看涨期权和看跌期权。组合期权的种类有：跨式期权、条式期权、带式期权、宽跨式期权。

(一)跨式期权

组合期权策略中非常普遍的就是跨式期权(Straddle)策略。

跨式期权策略，是指投资者同时买人具有相同敲定价格、相同到期日的、同种标的物的看涨期权和看跌期权的一种策略。其损益状态12.15所示。

12.15典式期权损益状态圉

用X来表示敲定价格。如果在期权到期日，标的物价格非常接近敲定价格，跨式期权就会发生损失。但是，如果标的物价格在任何方向上有很大偏移时，就会有大量的利润。表12.13计算了跨式期权策略的损益。

当投资者预期标的物价格会有重大变动，但不知其变动方向时，则可应用跨式期权策略。

表12.13跨式期权策略的损益计算表

假设某投资者认为某一股票的价格在以后的6个月中将发生重大的变化，该股票的现行市场价值为59美元。该投资者通过同时购买到期期限为6个月，敲定价格为60美元的一个看涨期权和一个看跌期权构造了跨式期权。

假定看涨期权的成本为4美元，看跌期权的成本为3美元。

如果股票价格保持59美元不变，我们很容易知道该策略的成本为6美元(初始投资需要7美元，此时看涨期权到期时价值为0,看跌期权到期时价值为1美元)。

如果到期时股票价格为60美元，则会有7美元的损失(这是可能发生的坏情况)。但是，如果股票价格跳升到80美元，则该策略可获利13美元；如果股票价格跌到45美元，可获利8美元，以此类推。

该投资者的跨式期权的损益计算过程，见表12.14。

表12.14投资者的跨式期权的损益计算过程表

要想使得跨式期权成为一种有效的策略，投资者对未来股票的看法必须与其他大多数市场参与者的看法不一样。如果市场普遍认为某个股票价格将有一个大的跳跃，这种看法将反映在期权价格之中。该股票的期权价格将远远高于那些类似的但预计股票价格没有大的跳跃的股票期权价格。

我们有时称12.13中的跨式期权为底部跨式期权（BottomStraddle）或买人跨式期权（StraddlePurchase）。

而*部跨式期权（TopStraddle）或卖出跨式期权（StraddleWrite）的情况正好相反。同时出售相同敲定价格、相同到期日的看涨期权和看跌期权可构造*部跨式期权。这是一个高风险的策略。如果在到期日股票价格接近敲定价格，会产生一定的利润。然而，一且股票在任何方向上有重大变动，其损失将是无限的。

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