一、绝对和相对――传统的估值模式

目前对于股票的估值基本是结合使用两种方法，即绝对估值法和相对估值法。对应每一种估值方法，目前都有比较成熟的理论模型。绝对估值模型一般是指DCF模型，该模型的理论依据是：股票估值应当与预期持有该股票期间能得到的收益相关，这些收益可以界定为股票的未来现金流量。考虑到货币的时间价值，还需要对未来现金流量进行折现。

因此，股票的价值可以其预期能够获得的现金流量的现值估算。相对估值法亦称可比公司法，是指对股票进行估值时，对可比较的公司进行分析，尤其侧重选择具有相似业务、相似规模的公司股票价格作为估值基础，然后根据目标公司具体特征进行调整。

(一)绝对估值方法分析

DCF模型里，由于对预期未来收益的不同界定，因而产生了以下三种主要具体应用模型，即股利贴现模型、自由现金流贴现模型和剩余收益定价模型。股利贴现模型是通过将未来的股利贴现计算得出股票的价值，通常情况下这类公司大多是步入成熟期的公司。根据对股利增长率的不同假定，股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、二阶段增长模型和多元增长模型。

该模型主要适用于具有以下特征的企业：

(1) 目标公司支付股利；(2) 目标公司已制定了股利支付政策，且该政策与公司的盈利程度有稳定持续的联系； (3)投资者对该公司不具有控股权。

自由现金流模型认为，资产的价值等于其产生的未来自由现金流的贴现值。根据现金流界定的不同，又可分为公司自由现金流贴现(FCFF)模型和权益自由现金流(FCFE)贴现模型。按公司(权益) 自由现金流增长情况的不同，公司(权益) 自由现金流贴现模型又可分为零增长模型、固定增长模型等。

显然，对于那些较少发放股利或股利支付与公司自由现金流偏离程度很大的公司，该模型要比股利贴现模型更为适用，但该模型也强调适用公司的自由现金流与盈利应有良好的配比关系而且投资者对公司应具有一定的控制权。自由现金流贴现模型的缺点是计算结果可能会受到人为的操纵，从而导致价值判断的失真。另外，对于暂时经营不善陷入亏损的公司，由于其未来自由现金流难以预测，该模型将不适用。

剩余收益定价模型是以会计利润为基础进行企业价值评估的方法，认为企业价值是企业现有基础上的获利能力价值与潜在的获利机会价值之和。即企业价值=所有者权益账面价值+未来各年剩余收益的折现之和，其中，剩余收益是从会计收益中扣除所有权资本成本后的余额。

剩余收益模型的内在机理为公司权益价值与公司净资产账面价值的差异取决于公司获得剩余收益的能力。其计算公式也表明公司股票价值反映了现存净资产加上未来成长性的净现值。剩余收益定价模型主要适用于那些不分配股利或自由现金流为负值的公司。

(二)相对估值方法分析

在相对估值方法中，股票价格是通过参考可比公司股票的价值与某一变量的比率加以确定。相对估值包括市盈率(P/E)、市净率(P/B)、企业价值倍数定价法(EV/EBITDA)、市盈增长比率(PEG)等估值法。

市盈率定价法目前在国内外证券市场上应用为广泛，原因主要在于这一方法直观地将每股价格与投资者为关心的盈利指标即每股收益直接加以联系，并且实证分析也验证了市盈率与长期平均回报率是相关的。但市盈率定价法对于成长期的企业适用性较差。在剧烈波动的新兴市场上，运用传统的市盈率定价法并不能准确地反映新股公司的内在价值。

市净率法，就是每股市场价格与每股净资产的比率。相比市盈率法，市净率法更关注企业的净资产账面价值，更适用于每股收益为负或流动资产占比较高的企业。

企业价值倍数定价法的计算公式为：企业价值倍数=企业价值/息税折旧摊销前利润，其中企业价值由公司股票总市值和净债务加总得出。由公式可以看出，该方法评估的是企业的整体价值，而不是股权价值。

对于比较财务杠杆差异较大、所得税率不同或资本密集型的企业，该方法较市盈率法更为适用，因为该方法不受所得税率差异、资本结构差异的影响，可以更准确的反映公司价值。但企业价值倍数定价法更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，如果业务或合并子公司数量众多，需要做复杂调整，有可能会降低其准确性。

市盈增长比率的计算公式是：市盈增长比率=市盈率/净利润增长率x100,这一方法的发展弥补了市盈率估值方法的不足。具体而言，它就是为了衡量不同公司的未来盈利增长率，而对市盈率所做的调整。该方法同时考虑了市盈率及成长率这两个决定股票投资价值的关键因素。一方面通过市盈率这一衡量股票内在投资价值的重要指标，强调投资应有足够的安全边际，另一方面又强调了公司成长性对于股票投资价值的重要影响，因而比较适用于成长期股票的估值。

二、一个探讨――适合创业板估值的方法

在选择估值方法时，不同的估值方法不存在孰优孰劣的情形，而应根据不同的公司特征，包括所处行业特征、公司自身特征选择适用的估值方法。

在判断创业企业的价值时，需要注意其不同于主板、中小板成熟企业的一些基本特征：

创业企业大多处于成长期，设立时间较短，因而历史数据缺乏，并且由于企业大多是自主创新的企业，可比公司比较少，且估值时需要参考的指标也不易获取。

创业企业普遍具有非线性成长规律和业绩波动性大的特征，也使得对其进行准确的业绩预测比较困难，因此对创业板企业的估值除仍然考虑PE、PB这些已在主板、中小板股票估值时常用的相对估值指标外，还要结合现金流折现等绝对估值方法，只不过要更加强调动态估值。例如，对于相对估值更多适用PEG指标，对于绝对估值则更多适用多元增长模型。

在估值计算过程中，增长率的设置十分关键。对于增长率的选择，也即其成长性的判定，不能简单依据企业利润而定，还要综合考虑行业情况、管理层素质、公司技术水平、市场份额等多因素。价值估值不仅是一个公式化的定量，更多的是定量与定性的结合，尤其是根据创业企业的自身特征，投资者可以自行设计符合企业具体情况的估值模型。

该模型全面考虑以下因素：公司历史业绩、资产质地、技术水平、市场占有率和客户质量、预期业绩及增长率、经营风险、可比上市公司股票市盈率、经营模式、管理层素质、公司治理和内部控制、股利分配政策、资源控制能力、公司战略等，然后根据这些因素进行定量加权平均确定基准估直价。

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