场外**什么时候开始的呢？恒生电子对HOMS系统的早开发始于2012年。当时一些管理资产数额较大的私募基金客户找到恒生电子，他们希望在原来简单的网上交易系统之外，还能有一个更专业的系统去管理资产。恒生电子当时针对公募基金有一款O3的系统，于是在O3的基础之上，经过一定的改造，开发出一款方便私募基金管理资产的系统，取名HOMS（HUNDSUN,OMS，“恒生订单管理系统”）。HOMS系统有两个*特的功能很受用户的欢迎，一是可以将私募基金管理的资产分开，交由不同的交易员管理。

比如一家私募基金管理资产10亿元，它就可以通过HOMS将其分成10份，交由10个交易员管理，这样就可以通过系统看到哪一个交易员买均价低，或者卖均价高，这就有了评价的机制。不仅有评价机制，HOMS系统还有风控机制，比如可以通过系统进行指令管理，要求交易员只能在一定的价格范围内买特定的股票。这些功能对于私募基金来说都特别重要。第二个功能是灵活的分仓。比如，现在很多私募基金通过不同的公司来发行不同的产品，将这些产品分仓到各个地方不方便管理，HOMS提供一套解决方案，为私募基金解决了既要分产品，又要将不同的产品对应不同交易员管理的难题，困扰私募基金的交易员不足和分仓的问题就得以解决。后来，这些功能被一些地下**公司所注意到，他们发现，使用恒生的HOMS系统既可以灵活地分仓，也可以方便地对融资客户实行风控，这就将以前手动的操作过程自动化了。

场外**

**就是借钱炒股，你出1w块别人出9w块，这就是10倍杠杆，挣了10%就等于赚了一万相对本金翻番，跌10%**公司就会强制平仓，股民损失所有本金。场外**是因为“融资融券”门槛较高，杠杆比例控制严格而出现，在浙江的温州、台州等地历来兴旺,并且利润惊人,但这个行业的风控一直比较原始，往往只能通过黑社会**等手段实现。2014年，随着**鼓励互联网金融创新，一些***公司逐渐发现HOMS系统在风控上的优势，纷纷加入了**业，并形成了负债端给用户固定收益的产品，资产端给股票融资客户融资的商业模式，典型如前文开头提到朋友创立的米牛网，形成了一大批场外**公司。

**公司以恒生电子的homs系统为核心，表现形式看上去功能仅仅是一个股票账户可以让很多人一起操作，而实际上该系统击穿了中国证监会的监管，比如外资可以通过homs系统进入股市，完全不需要什么身份证，户口本，监管层都不知道谁卖的，而可怕的是，实际上homs实现了一整套券商系统，也就是说*层的国营券商只是个接口，任何人都可以自己开一个私营的券商，还可以发展下线。

在《雪球》关于恒生HOMS系统的评论中，有一段话：“2014年，某银行改变了这一切。我们都知道我们经济处在NB周期，银行信贷政策有了调整。某银行发现，比起实业信贷，股票**的风险实在是很小，资金完全可控，只要做好了风控，风险也完全可控。于是，对**业务大开绿灯，敞开供应。信托公司开始做解决方案，就是用伞形信托的形式，将银行的资金批发出来，拆分成少一百万的规模，零售给融资人。他们凭借低利息、规范的操作；瞬间引爆了市场。而信托公司做这件事的账户工具，就是homs系统。他的子账户管理系统，能够把信托账户，拆分成多个*立的账户单元，可以*立的从事证券交易。对于民间**业务而言，**次没有资金和账户的限制，在强大的需求面前，市场疯了。银行借钱给信托公司，收6%一年；信托公司批发出来7-9%，**公司直接给客户，24%起。暴利吧。”

这才是基于恒生HOMS系统的真实的商业生态。

恒生电子（600570），一家中国领先的金融软件和网络服务供应商，据其2012年年报，公司在基金、证券、保险（放心保）、信托资管领域核心市场占有率分别为93%、80%、90%、75%，在证券账户系统、证券柜台系统、银行理财业务平台、信托核心业务平台、期货核心系统的市场占有率分别为57%、43%、85%、41%、42%。由于恒生IT金融系统几乎协助各大金融机构掌握和管理其重要商业数据，在金融数据服务细分行业内，被业内视为占据垄断地位的企业，在2014年被马云收购。

远远被低估的场外**

转自21世纪

不足一个月内，沪指高达1800点、对应35%跌幅的巨震，再度开创了A股的历史。时间短、跌幅大、几乎无反弹，是这次暴跌的三大特点，而一个重要的共识是，巨震源于杠杆资金的连环爆仓，其冲击波甚至让监管部门早期动用的常规救市政策全部失效。巨震暴露了什么？巨震真的结束了吗？

“从前的时光很慢，车、马、信都很慢，一生只够爱一个人，一千点够跌一年”，改编自大师诗作的股市小段子，道出了杠杆牛市这一新事物对市场每一个参与者的挑战。

近一个月，A股刚刚经历了崩溃式的下跌，而**业务被认为是本次大跌的助推器。

21世纪经济报道记者调查了解到，在大跌开启之前，仅以恒生HOMS、铭创软件和同花顺（300033）三大交易系统为渠道的实际**规模或已超出了此前监管层所披露的5000亿元的规模。

此外，记者调查还发现，虽然监管层对于**业务早已有所*惕，但在**业务的高额无风险利润的驱动下，无论是软件商、**公司，抑或是证券公司，都在通过种种方法掩盖其真实的业务规模，并规避着监管层对场外**行为的摸底与清查。

规模或不止5000亿

A股场外**的真实规模究竟有多少？中国证券业协会(下称中证协)所给出的数据是大约5000亿。

据中国证券业协会公布，通过恒生HOMS、铭创软件以及同花顺为渠道的**规模总额接近5000亿元，而在市场占比上，三家**系统服务商也并不对称，其中HOMS占比高达4400亿元，而铭创和同花顺分别为360亿元和60亿元。

而据21世纪经济报道记者调查了解，通过前述三类系统开展的实际**业务规模或远不止此。

仅以铭创软件为例，记者获得的一份数据显示，截至去年三季度，铭创旗下的**业务规模就有200亿，而到去年底时，其规模就已超过370亿元，而一个月交易量就接近1000亿元；而在业内人士看来，经过长达半年之久的牛市后，铭创的实际**规模应远不止监管层披露的360亿元。

记者曾试图就前述数据向铭创软件进行求证，但截至截稿前，尚未收到该公司的有关回复。

“记得当时(2014年底)铭创有一份推介材料，上面显示他们的规模已经有快400亿了。”一位和铭创软件有过接触的**公司人士也表示，“后来是多少规模就不太清楚了，但今年上半年的牛市里，他们的规模恐怕只会增、不会减。”

而据一位早期参与**系统设计人士透露，作为光大证券（601788）的原系统供应商，铭创软件曾一度因2013年的“乌龙指”事件受到影响。

“铭创之前就是光大乌龙指的软件商，当时受到了影响，所以他扩展其他业务的需求就更强。”前述系统设计人士坦言。

而在其看来，无论是HOMS，抑或是铭创，均有可能存在未被纳入监管层统计的**规模。

“两个软件都有二级分仓系统，理论上可能都有规模被掩盖”，前述**系统设计人士向21世纪经济报道记者表示，“区别是，HOMS规模大，太早被推上了风口浪尖，所以比较显眼，而铭创相对隐蔽一些，而且定制化的程度高，所以就更隐蔽。”

那么，监管层官方所公布的5000亿规模又从何而来呢？据21世纪经济报道记者获悉，证券业协会所公布的**数据，或与监管层对部分**软件公司的调研、检查口径有关。

“就在A股大跌前不久，会里曾派一名巡视员到铭创检查，后来就有了协会公布的数据，这个数据很可能是铭创报给会里的。”一位接近铭创软件人士透露，“另外有些**是通过私募基金等形式开展，没有被纳入统计。”

不过，由于中证协并未在其此前公告中披露其调研了解的具体方式和统计口径，其“近5000亿”规模的数据由来亦无从得知。

核查与反核查

需要强调的是，监管层并非对场外**毫无作为。

早在5月24日，中证协曾联合证券公司启动对与软件系统有关的**业务进行核查、清理；而截至6月29日，仅HOMS系统下的子账户已从高峰时的37万户下降至19万户。

而据21世纪经济报道记者调查了解到，在**公司、软件商及部分证券公司营业部的合谋之下，部分场外**业务得以掩盖。

“在这个业务中，**公司赚利息、系统赚使用费、营业部赚佣金，三者有共同的利益诉求，共谋成本很低。”上海一家开展**业务的私募基金合伙人王烨(化名)表示，“只要三者同时配合，可以做到不被查出。”

不过，HOMS与铭创两家系统商在隐瞒**业务规模的配合程度上也并不相同。

“一方面HOMS做的是平台，市场略大，所以他们比较配合监管部门的检查，而且他们的主要收费还是在软件费用上；铭创就不一样了，他们主要靠提成收入，所以会在隐瞒规模上更积*。”前述接近铭创软件人士认为，“带来两者区别的原因一是前者体量大，二是盈利模式不同。”

而在前述系统设计人士看来，核查HOMS、铭创等系统背后账户是否存在场外**行为的方法之一，是通过其下单指令的IP地址分布来确认。

“一个比较基本的方式是查IP”，前述系统设计人士称，“如果一个投资公司的几个基金经理分仓交易，他们的IP应该在一起，如果发现同一账户好几个分仓的指令的IP分布在各个地区，那么基本可以确认是在做**。”

针对该类核查方法，部分**公司已设计出应对策略，即采取客户网页下单规避以核查者对IP异常的发现。

“许多**公司想到的一个方法是让**客户通过网页来成交，然后把交易指令统一报给公司，再由公司统一在HOMS系统上下单，这样券商那边显示的IP只能是公司的地址。”北京一家**公司客户经理指出。“但这样也有个问题，就是交易效率可能会受到影响。”

不过，在今年5月底后开展**业务检查中，据部分**公司反映，HOMS系统曾对该类下单方式进行封停。

21世纪经济报道记者还了解到，由于HOMS系统对监管层的**检查政策较为配合，**公司将系统更换成铭创或正成为一种趋势。

“HOMS要求不能在网页下单了，必须让客户下载客户端，但因为我们采取的是私募基金备案模式，所以业务并没有受到影响”，虽然如此，王烨明确告诉21世纪经济报道记者，“HOMS处于风口浪尖上，管得比较严，我们打算换成铭创”。

券商的利益共谋

除此之外，亦有部分券商在**业务自查过程中，采取一边关闭HOMS接口，同时又对铭创等其他**系统持“暧昧”态度的现象。

记者调查了解到，一家总部位于山东、新三板挂牌业务业内排名靠前的证券公司或许就存在这一问题，在中证协通知检查**业务之初，该券商曾高调下发通知，称对其营业部可能存在的场外**问题进行自查。

据业内人士透露，该券商的主要核查清理对象是HOMS系统，但事实上，在该券商的原有的**系统协议占比中，铭创软件占了更大份额。

“因为系统公司并不是和总部签协议，而是和营业部签，所以可能一个营业部会同时存在HOMS和铭创，多数券商是HOMS占的多，但在这家券商中，铭创的使用率占大头。”前述接近铭创软件人士透露，“但后来这家券商对HOMS进行严查，但对铭创的态度就相对暧昧，当然这也和后来HOMS本身也比较严，操作空间变小有关。”

不过，在该券商此前的自查通知中，铭创软件也确曾被提及。

“提供数据接口服务包括但不限于：与恒生签订协议接入HOMS系统、为第三方软件(如铭创、金证)提供接口实现场外**、以其他方式接入(如接入线路等)进行场外**的。”前述券商的自查通知指出。

蹊跷的是，记者调查了解到，在铭创软件筹备挂牌新三板的事宜中，这家总部位于山东的券商还有望担任其主办券商；不过截至记者截稿前，铭创软件官网显示其尚未完成股改更名，而这一潜在的合作关系是否同该券商对**业务的“不对称”自查有关，目前尚不得而知。

记者试图就这一情况向该券商和铭创软件求证并了解其业务详情，但截至截稿前，尚未能与相关方取得联系。

“券商在利益驱使下，配合掩盖**行为或数据并不奇怪。”王烨指出，“因为**业务可以让佣金几倍的增长，而且这类资金收益偏短期，成交活跃，对于券商来说是非常好的一块蛋糕，你如果不掩盖，很可能你的竞争对手就会配合掩盖并把这块蛋糕抢走。”

经历高达1800点，幅度超过35%的连续下跌后，7月9日开始A股迎来强力反弹。

而伴随着市场的企稳，作为本轮股灾“导火索”的场外**业务需求，又有复燃迹象，西南一家信托公司信托经理9日向21世纪经济报道表示，近期有多家**公司和客户向其询问“开伞”事宜。

救市紧急状态结束后，监管部门又要重新面临**业务的监管难挑战。

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