A股市场正*力鼓励新经济企业上市公司回归A股，也正积*制定CDR规则，CDR的推出对A股市场利好还是利空？通过CDR海外上市公司就能回归A股吗？

Q：创新企业境内发行上市系列政策落地，战略配售基金顺利获批，请问重阳投资如何解读CDR推出对股票市场的潜在影响？

A：6月6日晚间证监会集中发布了《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等规章及规范性文件，CDR战略配售基金也已获批，CDR发行上市已经箭在弦上。CDR对于拓宽国内投资者投资范围、完善市场结构具有重要意义。尽管CDR会在一定程度上分流市场存量资金，但更重要的影响在于改变投资者资产配置结构、进一步强化市场分化，更好发挥市场资源配置功能。

CDR将有效扩大国内投资者的可投资范围，完善市场结构。由于市场发行制度和我国经济结构等历史原因，长期以来以金融、地产为代表的周期性板块一直在A股市场中占有较高的权重。即使近年来占比有所下滑，金融、地产、有色、化工、采掘、机械等七大行业仍占沪深300指数成分的47%，接近半壁江山。尽管中小板和创业板吸纳了很多新经济的代表性企业，但总体上质量参差不齐。这也导致了在经济转型过程中投资者为了避开“旧经济”，被迫投向了一些成长性偏弱、但估值虚高的个股，客观上加剧了A股市场“炒小”、“炒概念”的投机氛围。CDR将聚焦于经过海外市场验证的、拥有真正核心技术或*特商业模式的新兴产业公司，有效扩大国内股票市场的可投资范围，使国内投资者更好分享经济转型成果，完善市场结构。

CDR将加剧A股市场分化。从直观的角度看，据测算CDR的初步融资金额将在1700-3500亿之间。考虑到过去四年A股市场的IPO年均融资规模仅为1500亿，CDR发行显然将直接分流A股市场资金。当然，考虑到初期登陆CDR的个股在历史上的赚钱效应和商业银行的大力营销，CDR战略配售基金可能吸引一部分此前投资于银行理财和货币基金等低风险偏好资金进入股票市场，一定程度上缓解分流效应。

从中长期来看，CDR和红筹新经济企业的回归对国内股票市场的影响绝不仅仅是简单的资金分流效应。尽管目前尚不确定CDR是否会纳入国内主要市场指数，但CDR显然会对投资者的资产配置产生重大影响。2016年以来，尽管A股市场大盘指数波动较小，但个股严重分化。

由于CDR主要集中在高科技行业和战略新兴产业，且初期筛选的标准较高，*批回归的CDR将以兼具成长性和坚实业绩的新兴产业蓝筹为主，将进一步挤压绩差股的生存空间，加剧市场的强弱分化。在国家推进转型、鼓励创新的大背景下，CDR的上市不会挤占其他创新类企业的上市空间。相反，CDR有助于提升对创新型企业的定价效率，通过价格信号*优罚劣。在调动全社会创业创新积*性的同时，遏制A股市场简单套利和过度投机的痼疾。

CDR发行的可能情形

CDR的发行势必会对A股既有市场格局造成重大影响。莫尼塔智库分析，*批8家入围CDR名单的企业，在海外市场的总市值在8万亿人民币左右，若其中有5%可以转换成CDR进入国内市场，那CDR市值预计在4000亿元人民币。国内公募基金和私募基金用于证券投资的净值大约在4万亿人民币左右，可见市场上有10%左右的基金持仓可能会有所变动。

从发行端来看，企业可能会发行新股覆盖卖给内地投资者的CDR，但这会稀释境外股东的股权，这需要公司董事会和股东大会的同意。另一种办法是企业选择用库存股票和境外回购股票来发行CDR，这可能导致境外股票的股价上涨。

但由于中国存在资本管制，所以CDR不太可能与基础证券非常通畅的兑换。对于CDR与基础证券的关系，可能被设计为一个比较*立的市场，甚至被设定为“不可转换”，这将切断境内外套利的投机空间，但也在一定程度上损伤了CDR的流动性。

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