经过一周的休整，A股终于从金融工作会议后的一根大阴线中重新回到了上涨轨道。截止收盘位置，上证综合指数报收3253.24点上涨0.11%。虽然长期来看，A股的基本面仍然坚实，但是巨大的波动幅度仍然让投资者心有余悸。市场上急需一个能对冲这种政策性大幅波动的投资渠道，海外新交所所使用的富时A50指数就是一个很好的标的。如何用富时A50指数期货进行套利？

富时A50股指期货这个产品是2006年在新加坡交易所上市的，它也是国际投资者在海外**可直接介入中国股市的指数。全称新加坡新华富时中国A50股指期货。而这之前，全世界没有一种可以对冲A股的工具。新加坡很机智地挑了A股市场大的50家公司组成了A50指数。这一指数以沪深两市按流通比例调整后市值大的50家A股公司为样本（占合格A股市场流通市值的33.2%）。自2015年股灾后，国内股指期货市场的交易限制使国内量化对冲策略痛失半壁江山，对冲套利策略几乎无法正常运作。一些投资者开始将目光投向了海外A股概念的工具，寻找新的战场，A50股指期货就是其中受人关注的对冲套利工具。

一、富时A50指数期货主要有以下几个特点

（1）高流动性，每日高达30亿美元的成交额（买卖差价少）

（2） 与中国沪深300股指期货走势高度相关（有效追踪中国市场走势）

（3）新加坡交易所会员及客户不设交易限制（大手买卖/对冲不设限）

（4）每天近20小时的交易时间（T时段：上午9时-下午4时30分及T+1时段： 下午5时-次日凌晨4时45分）

（5）以美元计价（降低汇率风险）

总结来看，富时A50以合约规模小，杠杆比率高，交易时段长，进入限制少等优势，弥补了部分投资者的投资缺口。堪称典型的“大众情人”。

根据新资料，富时中国A50指数期货一张基本按金为US$688（HK$5,376），而维持按金为US$550（HK4,301），杠杆比率有16.4倍。

二、富时A50指数期货与沪深300、上证50股指期货间存在套利机会

1. 相关性波动引发套利机会

富时A50指数和沪深300指数的高相关性是套利的基础。富时A50指数与二者的相关性一般在0.95以上，投资者可在出现高相关性时做多二者价差，出现较低相关性时做空二者价差。

2. 样本股变动引发套利机会

样本股上，富时A50指数样本股64%以上是金融类股票、15%是消费类股票，而沪深300指数金融股仅占40%左右、消费类占比14%。

当金融股波动加大时，富时A50指数比沪深300指数波动更快。例如，2014年11月到2014年12月间，沪深300指数涨幅超过40%，而富时A50指数上涨超过60%，金融股涨幅超过其他类股票，投资者可以在富时A50指数期货和沪深300股指期货两个合约间进行套利交易。因编制方法不同，每次样本股的调整都会涉及指数中百亿甚至千亿元市值的调整，这为投资者的套利交易带来了机会。

3. 交易时间不同步引发套利机会

富时A50指数期货每日有近20小时的超长交易时间，这种重要的套保工具除了能借此让交易者参考在岸市场的后市信息来进行交易外，也通过与中国股市交易时间不同为投资者提供了不少的套利机会。在每天中国市场开市前的交易时间里富时A50指数期货较上证50指数期货价差较大，在中国市场开市后的数分钟内价差将出现回归，投资者可以利用此时出现的价差进行套利交易锁定利润。此外，交割日不同也为套利交易提供了机会。在岸市场关闭后，投资者仍可继续交易海外上市的中国产品。在亚洲、欧洲以及美国时区内，A50均维持有买卖差价。

富时A50指数期货的交割日为合约到期月份的倒数第二个交易日，沪深300和上证50股指期货的交割日为合约到期月份的第三个周五。期货价格在交割日会出现显著的价格回归现象，由于交割日不一样，这也为投资者的套利提供了机会。

三、跨市场套利策略案例详解

关于套利，股指期货套利有期现、跨期、跨市、跨品种之分。A50期货合约的上市，无形中打开了国内投资者进行股指跨市及跨品种套利的大门。他们不仅可以在股指期货与股票现货组合之间套利，还可以利用A50与沪深300的相关性对其进行跨市套利，此处便以之为例详细道来。

1. A股：跨市场均值套利交易

由于沪深300指数是由300只成分股构成的，而富时A50指数仅有50只成分股，因此，影响沪深300指数的因素有可能不会影响到富时A50指数，而影响富时A50指数的因素可能在沪深300指数上会被弱化，这使得大势趋同的两者会产生涨跌幅大小的差异，投资者也因此多了不同市场间套利的可能性。

如何利用富时A50期指与沪深300期指实现套利呢？

方法在这：利用均值套利策略，根据2014年全年数据，沪深300期指与富时A50期指的比价基本围绕在0.3279的均值振荡。因此，在不考虑其他因素的情况下，如果两者比价在均值下方，可以通过买入沪深300期指合约，卖出富时A50期指合约来进行套利;如果比价在均值上方，选择买入富时A50期指合约，卖出沪深300期指合约。

（沪深300期指与富时A50期指的比价走势）

（注：比价=沪深300期指收盘价/富时A50期指收盘价）

在此，我们选取2014年11月17日为例说明，当日沪深300期指与富时A50期指的比价为0.3452，位于全年的低位水平。投资者在当日开仓买入富时A50期指合约，同时卖出沪深300期指合约，并持有至交割。成本收益等具体细项见下图（人民币与美元汇率为6.25）。

（沪深300期指与富时A50期指合约均值套利实例）

（注：表中富时A50期指的点位均为美元计价，合约价值和合约保证金则折算成人民币计算）

这几年来，富时A50期指成交量的增加说明A股对世界资本的吸引力在逐步提升，有相当数目的成熟机构在富时A50期指上采取了套利策略或者利用富时A50期指对冲风险。随着中国经济增速的放缓，管理层不断加码刺激政策稳定经济，央行开启了宽松的货币政策周期，这对金融、地产权重等具有长期的利好刺激，未来中国市场金融权重仍有发展的空间，因此，对于富时A50期指而言，未来也还会有趋势性的机会以及套利机会，可为投资者提供多种组合获取利润或者规避风险。

2. H股：AH溢价跨市场套利交易

除此之外，还可透过A50指数期货及恒生国企指数期货作AH溢价跨市场套利交易。下图是过去5年国指、富时中国A50指数及AH溢价指数走势。上周MSCI*阶段纳入222只大型A股（包括新增AH公司），随着中、外资金续步重新关注A股市场，AH溢价有机会进一步扩阔，而目前AH溢价指数由3月低位114.37回升至127水平。自2015年起，AH溢价指数主要在120-150水平（黄线）波动。自2014年沪港股开通后，AH溢价指数扩阔，同期A股受惠于人民币接连降息展开一波急升行情，A股比H股溢价在2015年一度接近50%。

在国际化的路途下，同一公司在两地的交易价格理应变得合理化，但是由于A股市场仍然未完全开放，A股及H股的价差有时候会出现不理性的情况，如2015年中，同一家公司A股比H股溢价达到50%。在正常情况下，我们可沽空A股，买入H股作配对套利交易，而从指数层面看，我们可透过沽空富时中国A50指数期货及同时买入恒生国企指数期货，务求在AH溢价收窄的情况下得以套利。

根据过去5年图表数据显示，富时中国A50指数与上证指数同样有高度相关性，两者走势几乎同步发展，然而自2017年起，内地投资者风格似乎有所变化，以贵州茅台（600519,股吧）及中国平安（601318,股吧）为*的大盘股升势凌厉，被人称之为“漂亮50”，内地投资者抛弃中、小票转投大盘股，因此对于以追踪内地市值大的50家A股公司的新华富时中国A50指数有利。

四、 A50股指期货应用难点

理论上，由于追踪的是A股市值大的50家公司，富时中国A50指数与上证50指数和沪深300指数高度相关。投资者可考虑用富时中国A50指数期货配合美元/人民币的离岸或在岸外汇远期/期货，管理国内权益类资产和外汇的风险暴露。策略角度，可以考虑跨市套利、跨期套利和跨品种套利等。但在实务运用中存在以下难点：

1. 外汇额度受限。A50股指期货以美元计价，需要以外币进行交易。

对于国内机构而言，需要借QDII通道出境，但目前外管局对QDII额度管制偏紧，机构很难拿到QDII额度，所以如投资者无境外资产当前很难大规模投资A50股指期货。但对于个人投资者而言，每年5万美元的换汇额度一般可满足个人的投资需求。

2. A50指数成分股偏少，行业集中度高。

A50指数成分股为A股中大的50支股票，行业板块主要集中在银行、非银、地产等大盘蓝筹板块。基于A50股指期货对冲的Alpha策略股票池深度显著小于基于沪深300的对冲策略，选股上会受到更多的限制，故策略的波动性会更高。此外银行、非银等大盘蓝筹板块中挖掘Alpha的难度更高，与沪深300对冲策略相比，收益率会有一定的折扣。

3. A50交易时间分两个时段，总交易时间有十多个小时，并且夜盘持续至凌晨4:45。

这种交易时间对已经习惯了A股仅白天4小时交易时间投资者的精力而言是莫大（博客，微博）的考验，这一点也是欲尝试A50交易的投资者所要注意的。同时，由于A50指数期货存在夜盘交易时段（此时国内市场是不交易的），对于跨市场跨品种套利的投资者，若持仓过夜，存在裸露的风险，因此需要准备足够的资金来应对A50指数期货在这段时间的大幅波动，而日内策略则不受此影响。

当然，尽管困难重重，A50指数期货仍有多种应用，例如，国内政策公布多喜欢在收盘后进行，所谓“半夜鸡叫”式的政策发布。此时，A股市场往往已经休市，投资者对政策解读的情绪难以反映，而A50指数期货由于存在夜盘，投资者可借A50指数期货做好避险仓位，防止次日A股开市后的大幅跳空。

五、富时A50之外的其他选择

新交所是**的国际性交易所，可为投资者提供单一的多元资产平台，交易股票、外汇和大宗商品等中国资产。

新交所富时中国 A50 指数、铁矿石和离岸人民币（美元/离岸人民币）衍生产品的交投仍然活跃。截至 2017 年 6 月 30 日，这类合约的未平仓名义金额分别为 80 亿美元、930 亿美元和 20 亿美元。

除新交所富时中国 A50 指数期货提供的 A 股敞口之外，投资者还可通过 MSCI 中国自由指数期货和期权合约投资在海外上市的中国股票。MSCI 中国自由指数包含在香港上市的 H 股、P 股和红筹股以及在美国上市的美国存托凭证，包括腾讯、阿里巴巴和百度等科技股。该指数今年跑赢了中国股市的其他指标。

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