一、白银期货的定义

白银期货是投资白银最主要的投资工具，最早是在 1963 年于美国纽约商品交易所 COMEX 开始 交易，合约规格为一口 5000 盎司，之后芝加哥期货交易所 CBOT 也推出了两种白银期货契约， 一种是与 COMEX 相同规格的大白银期货，另一种是合约规格为 1000 盎司的迷你白银期货，2004 年 CBOT 建立了白银期货的电子化交易，使其成交量快速增长。除了美国市场以外，日本的东 京工业品交易所 TOCOM 也在 1984 年推出白银期货，合约规格为介于 CBOT 大白银和小白银之 间的 60 公斤，提供了市场更多不同的选择。

二、白银期货

白银期货的历史演译

在过去，白银和黄金一样主要都是做为货币使用，但随著时代的转变，白银的角色逐渐转变为工 业金属，白银具有良好的导电和导热性，其韧性强，容易变形，可广泛应用于摄影、电子、通讯、 电脑、牙科、太空工业和首饰业等，因此，白银价格便与整体经济以及相关产业的发展有关。近 十年新兴国家经济成长快速，带动了白银的工业需求上升，2005 年印度对于白银的工业需求较 前一年暴增了 58%，日本也增加了 15%，中国则上升 6%，使得白银价格脱离了长期于 5 美元 上下的游走的低迷行情，展开一波强劲多头攻势，至 2006 年 5 月上涨了两倍，达到 14.97 美元 的高点。

白银的投资需求虽然佔总需求的比例非常小，但近两年由于商品价格涨势惊人，吸引了许多资金 注入，2003 年投资需求仅有 130 万盎司，2004 年却增加至 3870 万盎司，2005 年为 4750 万 盎司，期间的变化颇值得注意，投资人心理层面的因素成了影响价格的重要因素。2006 年 4 月 底全球第一支白银 ETF 上市，在上市之前，市场便预期白银的需求量将因而推升，投资人疯狂 追价，白银期货于 3 月份扩大涨势，短短一个半月飙涨了 40%。

白银的供应主要可分为矿产和旧银的回收，其中矿产约佔七成的比例，观察历史统计数据，白银 的矿产有逐渐上升的趋势，虽然美国和原苏联地区产量减少，但墨西哥和澳洲急起直追，2005 年均创历史新高分别来到 92.3 和 77.4 百万盎司，与祕鲁、中国和智利成为前五大产国。大部分 的白银矿产为黄金、铜、锌、铅等矿产的副产品，仅约 30%是出自于银矿，因此白银价格对于 矿产的供应量影响不大，反倒是旧银的回收量对于价格的变动就颇为敏感。

虽然白银的供应量逐年递增，却不及需求增长的速度，因此过去白银库存量过高的情形逐渐获得 改善，就 COMEX 的库存量变化来看，1990 年代初期白银库存量约为 2.80 亿盎司，2006 年中 已降到 1.04 亿盎司的水准，再来对照近年来白银的涨势似乎不无道理。

白银与黄金价格的走势有著密切的关系，在 1873 年以前，美国曾经採用金、银币的复本位制，以 1:16 作为黄金和白银的兑换比例，后来因白银的矿产增加使得该制度不合时宜，在废除了白 银的货币地位后，其价格仍与黄金价格维持著约略 1:16 的关系，直至后来白银的重要性转向工 业原料后，影响其价格的因素有所改变，价格的波动也随之扩大，1:16 的关系不如以往可靠， 但影响黄金价格的因素仍旧是白银市场观察的重点。