玉米期货投资报告

（一）供给因素 玉米期货投资分析报告 一、 影响期货价格变化的因素

政府经济政策：2011年，国家对支持粮食增产农民增收颁布了一些政策措施。主要表现在对农民的补贴和奖励方面。国家是相当重视农业的发展，对农业的支持力度也很大，通过各种形式对农民进行补贴和奖励，同时，采取“农超对接”政策和“绿色通道”措施使农产品能快速进入市场，并保障了农民的利益，达到了帮助农民增收的目的。这在一定程度上，增加了农民的积极性，鼓励了农民积极向市场投放农产品。因此，这可能会导致农产品的市场供应量增加，期货的价格可能会有所下降。同年4月份，国家调整了国储玉米收购政策，收购价格提高100元/吨，而且没有收购时限和收购数量的限制，相当于“敞开收购”农户余粮，直接支撑了市场价格。

外贸政策：2011年中国对玉米仍然实行关税配额管理，税率维持不变。今年对玉米进口配额为720万吨，其中40%为非国营贸易配额，60%为国营贸易配额。我国是世界玉米生产和消费大国，常年产量和消费量都在1.6亿吨以上，就算720万吨配额玉米全部进来，占国内市场的比例也不超过5%，对国内市场影响有限。

自然因素：由于天气原因，今年玉米苗情不及去年。据期货日报5月28日报道，昨日，2012年东北玉米春播及苗情考察调研结束。从考察情况来看，目前辽宁、吉林玉米出苗齐整，出苗率略逊于去年，苗情与正常年景持平。另外，今年辽、吉主产区玉米种植面积的增加空间有限。

虽然今年辽、吉玉米主产区受“闰四月”和天气因素影响，播种延迟一周左右，但目前辽宁地区玉米出苗齐整，总体出苗率在90%左右，吉林部分地区有三成左右的玉米地需要补苗。分地区看，梨树县和公主岭的玉米播种较为及时，4月底又下了几场雨，对玉米出苗十分有利；农安县和德惠市玉米在5月初播种，部分农田播种有所推迟，但也没有错过最佳播种期，目前长势也很好。另外，虽然今年播种的玉米品种比较杂，但高产品种仍是农民的首选。 考察团在德惠市了解到，该地区的玉米播种集中在5月1日前后，晚于去年。“我们这边的补苗率在30%左右，主要是因为当地玉米种植以机播为主，播种太浅，苗出来后遇到

刮风，幼苗干死了一部分。加之播种前后降雨偏少，目前墒情不是很好，与去年同期相比有些偏旱。”史家窝棚乡村民张新说。 公主岭迎风村村民杨小芳介绍说，由于播种比较密集，玉米出苗多，目前还需要进行疏苗。当地已有二十多天没有降雨，再加上现在风大，玉米地有干旱迹象。当地有农民认为今年玉米的出苗率和苗情都不及去年。

机会成本：小麦与玉米作为主要的经济作物，具有相似的种植条件，因此生产者往往会根据种植收益来选择二者的种植面积，这使小麦与玉米在播种面积上存在较大的冲突。新麦丰收在即，麦价季节性压力可能令玉米市场承压。近期的农业部调查显示，今年夏粮丰产的基础已经形成，只要后期天气正常，夏粮有望获得丰收。冬小麦正是夏粮的大头，占到90%以上。而今年冬小麦播种面积3.4亿亩，比上年增加70多万亩，为丰收奠定了面积基础。目前距离小麦大面积收获还有半个月左右的时间，一旦新麦大量上市，小麦价格呈现季节性回落可能性较大，或拖累国内玉米市场。从饲料替代角度看，目前国内小麦替代玉米已较为普遍。目前小麦玉米差价在150元/吨，而从近年的价差走势看，后期小麦对玉米价差继续走低的概率仍旧较大，因此我们不排除进一步增加小麦用量的可能性。

小麦、玉米价差走势

玉米期货投资报告（二）需求因素

宏观经济运行：2011年第一季度，中国经济开局良好。消费需求保持稳定，

农业形势向好，居民收入稳定增加，但物价上涨较快。

外贸因素：相关产业产品：近期由于小麦价格飙升以及需求暴增的带动，美国玉米价格出现上涨，加之天气的影响使玉米产量下降，市场预计全球玉米期末库存达到历史最低水平，美国玉米价格更加居高不下。国际市场玉米价格上扬使中国玉米又重新具有价格优势，韩国等国家的玉米进口转向中国，市场再度聚焦中国玉米出口。

结算货币汇率：2011年以来，人民币小幅升值，双向浮动特征明显，汇率弹性明显增强，人民币汇率预期总体平稳。3月末，人民币对美元汇率中间价为

6.5564元，比上年末升值663个基点，升值幅度为1%；人民币对欧元、日元分别较2010年末贬值4.98%和升值3.01%。人民币汇率的上升，使其在国外出售商品的价格被变相提高，不利于出口，从而影响出口商品的竞争能力。相反，人民币汇率的上升，会引起进口商品在国内的价格下降，从而可以起抑制物价总水平的作用。

玉米全国收购均价走势图 单位：元/吨

工业消费方面：目前，国内玉米加工企业效益并不理想。一方面，玉米酒精企业持续亏损，开工率较低。以吉林为例，近期玉米酒精加工利润在-380元/吨左右，接近2009年4到5月的水平。目前东北地区部分工厂面临胀库压力，出货意愿增强。而下游及中间商需求持续低迷，许多小厂处于停机观望状态。大厂酒精降价出售，小厂酒精低价出售成为常态，预计短期内行情难有走强可能。另一方面，玉米淀粉终端需求增长缓慢，且加工利润并不理想，国内淀粉企业开工

率仅在65%-70%。目前山东玉米淀粉加工亏损值在100元/吨左右，而玉米淀粉的消费旺季要到2季度末才能到来，预计此前对玉米原料的采购可能较为谨慎。此外，国家对玉米深加工行业的政策调控也再度收紧，包括上调部分玉米深加工产品的增值税税率至17%；下调生物燃料乙醇财政补助标准，将以玉米为原料的燃料乙醇补助标准从1276元/吨降低为500元/吨。回顾历史，2011年4月中旬国家也曾在连玉米创下历史新高后陆续出台对深加工的调控措施，此后连玉米开始调整。借鉴历史，我们认为今年的调控措施也可能会令后期的玉米市场承压。因此，我们对后期玉米工业消费持中性偏空的观点。

5月份，连玉米期货、现货整体呈现走低之势。东北地区春播春种活动接近尾声，农民迎来最后一个售粮高峰，现货市场阶段性供应相对充裕，价格出现松动。期货市场上，连玉米主力1209合约也沿5周均线震荡走低。后期考虑到：一方面新麦即将上市或使玉米替代比例增加，另一方面玉米下游需求仍旧较为疲软，我们预计连玉米后期仍有一定的下行压力。

总体来看，近期市场分歧较大。但考虑到国内玉米市场近期下游需求偏弱，加上新麦上市及后期进口玉米陆续到港或限制玉米涨势。技术上看，目前连玉米1209合约5周均线下穿10周均线，形成死叉，后期看淡。操作上，我们建议投资者维持空头思路。季节性来看，5月末到6月初或是较好的建仓时机。价位上依10周均线空单逐步介入，同时注意止损及资金管理。