期货与期权市场运作：分析中运用百分位法

一种行之有效的方法是运用百分位法来比较波动率。你应当对百分位法比较熟悉。它们通常用来描述人口增长。它的概念本质上是：如果你有200个过去的观测值和一个当前观测值，其中当前观测值比200个过去观测值中194个都要大，那么我们可以说当前观测值是在第97个百分位上―一它比所有观测值中的97%都要大。

我们可以具体做的，就是运用每天的隐含波动率指数和这种百分位法来判断在哪个位置期权是便宜或是昂贵的。基于一种特定股票或是期货合同的单*期权是有不同的隐含波动率的，我们可以结合这些来得到一个综合隐含波动率指数。这可以通过根据它们的交易量和价内或加价外期权来赋予权重的方法来对单*期权进行加权。这个等式已经在《期权作为一种战略投资》一书中详细讨论过了。实际上，我们有了一个对每只股票、指数或是期货的每天综合隐含波动率指数。如果我们把它存入数据库里，那么比较这些过去指数和当前指数就是很简单的一件事了。

如前面OEX的例子，假设我们知道当前隐含波动率的每日观测值是11%。现在，在我们的数据库里，我们有过去几百天OEX的隐含波动率的每日观测值。当我们把它们排成一行，我们发现当前11%的指数水平只比600个过去指数中的20个要高。这意味当前指数在第3百分位。不仅仅是这样，它还表明了大部分时间OEX隐含波动率都高于当前观测值。因此，我们大概应该考虑买入这些期权――因为它们很便宜。

此外，你可能想在历史波动率中确认一下。但是不一定通过百分位法来确认。你想知道的是，如果你为这个基于过去历史波动率基础设想一个合理的历史波动率，那进行该交易还有意义吗？也就是说，如果你考虑买进期权那么历史波动率会支持你的主张，即股票可以上涨到足以让买入跨式期权而获利吗？为了继续历史波动率的假设，你将去回顾它在过去的位置，然后运用这些数据来得到一个它将来会在什么位置的“保守”估计。因此，若你要买入期权，你可能查看10天、20天、50天、100天，或者是中期甚至是一个更长时期的历史波动率一一如，600个交易日。

继续前面OEX的例子，以下是历史波动率一览：

隐含波动率的数字为20天移动平均值。这些是一年中的数据，大概有250个交易日。因此在这段时期中会有231个20天观测值。字符“>”表示当前指数是在**个十分位。

其他历史波动率，是四个分开的标准。你可以看到10天，20天和50天历史平均值都比隐含波动率在更高的十分位上。100天与隐含波动率一样在第十分位。

总之，这对买入期权策略来讲是一副吸引人的画面：隐含波动率在它的低点，历史波动率比较正常，其中10天和20天实际上比平均值略微高出点（分别是第6和第7）。因此，若隐含波动率也会回到中间位置，这隐含波动率会增加，并且买入期权会获利。

相似的情况也用于判断何时隐含波动率过高。你将比较它的百分位和历史波动率的百分位。高隐含波动率的一个例外必须引起注意：基于一个适当波动的股票产生的非常昂贵的期权，可能是公司将要发生重大事件，如收购或是意料外收益。实际上，当期权变得昂贵，这可能通常意味着一些比你知道更多（内部）消息的人知道了一些事情。因此，卖出波动率应该限制在：

1.指数期权――此情况下不存在收购情况，意料外收益对整个股票指数只有很小的影响。

2.股票期权――当新闻事件被披露出来后―如不良收益――会导致隐含波动率的大幅度增长。

一条不错的经验法则就是：若隐含波动率在先前决定的范围里已经达到了高点，便卖出隐含波动率。但是如果波动率突破该范围达到了新的高点，你需要对卖出非常*惕，而且甚至应该考虑抛出现存的头寸。因此，当隐含波动率超越了先前范围，尤其是股票价格上涨时，你应该不会卖出波动率了。一个例外是：若股票价格快速下跌，你感到这就是隐含波动率增长的原因。在这种情况下，正如我们在运用期权作为反向指示一节中，抛补卖出或是沽出期权通常都是很有效的。

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