一、货币政策对证券市场的影响

三维度终引导市场走势

二、央行调控政策的常用工具

1、新旧政策工具的不同与效果

(1)金融政策(化解系统性金融风险，房地产泡沫衍生风险)

政策预期偏于宽松，实际央行操作偏于保守

(2)货币政策大体路线

数量上继续坚持收长放短，数量对冲效果。

(3)央行主动性投放工具汇总

2、中央银行的三大货币政策工具

(1)存款准备金制度

存款准备金，是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。

(2)再贴现政策

再贴现是指商业银行或其他金融机构将贴现所获得的未到期票据，向中央银行转让。对中央银行来说，再贴现是买进商业银行持有的票据，流出现实货币，扩大货币供应量。

对商业银行来说，再贴现是出让已贴现的票据，解决一时资金短缺。整个再贴现过程，实际上就是商业银行和中央银行之间的票据买卖和资金让渡的过程。

(3)公开市场业务

是指中央银行通过买进或卖出有价证券，吞吐基础货币，调节货币供应量的活动。与一般金融机构所从事的证券买卖不同，中央银行买卖证券的目的不是为了盈利，而是为了调节货币供应量。

2010年-2018年中国经济增速“L”形

以上三种工具被称为中央银行的 “三大法宝”。主要是从总量上对货币供应量和信贷规模进行调节。

三、常用工具对行业影响

1、新旧动能转换与外部冲击

货币政策走向何方―灵活创新市场化。

2013年初，中国央行连续推出公开市场短期流动性调节工具(Short-term Liquidity Operations， SLO)和SLF两项短端利率调控工具，作为对公开市场常规操作的必要补充。此后一段时间里，两者逐渐成为央行调控的常规工具，在平抑银行体系流动性临时波动和实现短端利率区间管理方面均发挥了较为积极的作用，使得央行货币政策的调控能力得以增强。

2、如何理解今年央行的操作

第*， 今年以来货币政策宽松相对审慎的主要原因在于，我国的货币政策承担着多重功能。在经济下行压力较大时，货币政策作为逆周期调节政策主要目标是稳增长;但在稳增长的同时，需要兼顾着防范系统性金融风险，这就决定了一旦经济出现企稳迹象，货币政策需要边际收紧 。 此外，受制于人民币汇率的贬值压力以及由于猪肉价格上涨带来的通胀压力，货币政策作为逆周期调节工具时放松力度也较为有限 。

第二，对于 11 月以来央行的持续“降息”，我们认为主要向市场传递了如下信号：其一，由猪肉价格上涨带动的结构性通胀对货币政策宽松的掣肘有限，不会导致货币政策转向收紧，缓解市场对货币政策的悲观预期;其二，10 月 经济金融数据 显示经济下行仍在持续，货币政策仍需稳增长。不过，货币政策的效果具有时滞，11 月的降息可能是为 2020 年一季度提前发力;其三， 三季度一般贷款加权利率环比上升，需要下调政策利率引导实。

第三，当前央行通过下调 MLF 和 和 OMO 操作利率显著不同于央行以往的降息 。以往央行降息都是一次性下调存贷款基准个 利率几十个 BP ，宽松力度较大，刺激效果明显，属于“大水漫灌”，但也会导致房地产价格暴涨。当前的利率下调幅度较小，而且多是针对增量贷款，存量贷款目前还是以贷款基准利率定价，对房地产价格的影响较小。利率下调的信号意义强于实际效果，也为我国正常化的货币政策留足空间。

第四， 展望 2020 年，我国的货币政策仍将是维持多目标制，货币政策整体保持温和宽松。上半年受高通胀的掣肘以及财政政策的前置发力，货币政策的宽松料将更为审慎。具体操作上 2020 年预计会有 2-3 次的降准，公开市场 OMO 操作利率和 MLF 利率 继续下调来引导 LPR 报价利率继续 逐渐小幅下调。此外，促进存量贷款由贷款基准利率定价向 LPR 定价切换以及鼓励商业银行补充资本金，尤其是中小商业银行补充资本金，也是货币政策发挥效果的重要保障。

LPR是什么

贷款基础利率(Loan Prime Rate，简称LPR)是商业银行对其优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。贷款基础利率的集中报价和发布机制是在报价行自主报出本行贷款基础利率的基础上，指定发布人对报价进行加权平均计算，形成报价行的贷款基础利率报价平均利率并对外予以公布。运行初期向社会公布1年期贷款基础利率。

央行基础利率lpr，意思是央行推行以lpr利率为贷款定价基准利率，各银行只能在此利率上加码，而不能下调。而lpr利率是以18家银行共同报价，去掉一个高值和一个低值，再取平均值得出的，每月20号更新。

从2019年10月8日起，房贷利率将进入月时代，实际贷款利率以放贷银行的审批结果为准。

LPR是什么?不用搞明白，只要记住，房贷利率直接和LPR绑定，同涨同跌。中国人民银行在今年8月曾发布公告称，自2019年10月8日起，新发放商业性个人住房贷款利率以近一个月相应期限的贷款市场报价利率(英文简称LPR)为定价基准加点形成。

Open market operations(OMO)公开市场操作。公开市场操作(公开市场业务)是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。另外，由于银行不可以将所得到的存款全部贷放出去,必须留一定的比例存在中央银行作为存款准备金，因此央行可以运用发行**公债的方式来调整存款准备金的多寡，进而控制货币的供给量。

SLF中文全称为“常设借贷便利”。常设借贷便利(Standing-Lending-Facility，SLF)是央行在2013年创设的流动性调节工具，主要功能是满足金融机构期限较短的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。

简单来说，与存款准备金相当，都是补充市场流动性。具体而言，它的主要作用是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，是我国央行的流动性供给渠道，期限为1-3个月。

MLF：中期借贷便利----即银行拿着合格的票据(通常为国债、国开债、高等级信用债)抵押给央行，获得3-6个月的贷款，到期偿还贷款赎回票据。这是央行调节基础货币供应的方式，金融机构可以用此方法获的低成本资金。

中期借贷便利MLF是一个新的创举，印证了市场关于中期信贷融资工具的猜测。与常备借贷便利(SLF)相比，区别并没有明确，只不过中期流动性管理工具更能稳定大家的预期。创设中期借贷便利既能满足当前央行稳定利率的要求又不直接向市场投放基础货币，这是个两全的办法。

中期借贷便利体现了我们货币政策基本方针的调整，即有保有压，定向调控，调整结构，而且是预调、微调。

何谓PSL

所谓PSL，是指中央银行以抵押方式向商业银行发放贷款，合格抵押品可能包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等，其亦是一种基础货币投放工具。

PSL使得中央银行的贷款行为变为市场化行为，其利率可以设定为市场利率走廊上限。因此，从货币政策调控框架的角度理解，更为标准化、规范化的PSL可以演变为货币政策工具，引导市场中期利率，而普通的再贷款仅仅停留在信贷政策工具层面。

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