观察到，在8月2日公布第二季度财报后，次日前程无忧大幅下跌近20%。要知道，该公司当季营收增长33%，毛利润增长31.6%。

行情来源：富途证券

业绩增长也被看空，不少投资者都在忧心这家公司究竟是“前程无忧”还是“前程堪忧”。

老牌招聘平台的过去

在业内，做招聘平台的“千千万”，但能称得上“老牌”的，前程无忧算是一家。因为这家公司19年前就已经成立了。

国内互联网招聘行业竞争激烈，能让一家公司近20年屹立不倒，没有主心骨是做不到的。而前程无忧的主心骨就是公司CEO甄荣辉。

每个能人都有传奇经历，甄荣辉亦不例外。

1988年，甄荣辉获得法国INSEAD商学院工商管理硕士学位后，于次年便加入了全球三大*级管理咨询公司之一的贝恩公司。

此后，他帮助了百威啤酒、戴尔电脑等知名品牌进入中国市场，而世界500强中的许多企业也都曾得到过他的市场分析指导。

由于甄荣辉的出色表现，短短4年他便完成了从顾问、经理到合伙人升迁的过程，成为贝恩有史以来升迁快的外籍员工。

但贝恩的100万美元年薪并不能锁住这位能人的心。

上世纪90年代的中国，百威、戴尔等外资相继涌入，国内创业之风四起。于是“下海当老板”成为甄荣辉想做的事，并且他把目光投向了国内的招聘行业。

彼时的美国人才市场，一年产值高达50亿美元，而国内市场规模不足其1/5，无疑是一座巨大的金矿。

随着互联网开始在国内兴起，1999年，甄荣辉投资建立了以招聘为主营业务的前程无忧。并且在一年之后他彻底离开了贝恩，全身心投入到前程无忧的建设发展之中。

“公司要赢，30%在战略，70%是在执行”。这是甄荣辉对公司建设的看法。

在参考了美国、日本同行的一些通行做法后，甄荣辉逐渐确立了以“To B”为主的运营战略，之后便是着重对销售团队的打造。

“我曾有几次创业失败的经历，失败的原因之一就是没有建立团队。”甄荣辉如是说。

目前市场对传统招聘平台商业模式的理解是，“以B端为主，本质上仍是以企业为核心的互联网招聘广告展示平台，主要是为企业发布招聘信息、获取简历”。

虽然这一模式在如今看来稍显落后，可在当初开拓市场阶段，掌握B端客户的模式却是容易变现的发展模式。

这一模式的核心逻辑在于，虽然国内求职者众多，但优质招聘公司却是“稀缺”，只要掌握优质招聘公司，就可以吸引大量求职者，从而掌握整个市场。

所以，在选拔公司销售团队时，甄荣辉要求严格。“能力**”是甄荣辉选拔人才看重的一点。这一风格从公司创办开始至今一直如此。

优秀的销售团队为前程无忧带来了出众的业绩。公司只用了三年，便建起了容量达150万的人才简历库和覆盖全国20多个城市的网络，网站的每日浏览量也飙升至400多万人次。

直至今天，前程无忧已成为国内互联网招聘平台的龙头公司。据易观统计，截至今年2季度，前程无忧的市占率高达29.6%，超过智联招聘成为行业**。

招聘行业后来者居上

随着技术的进步和业务的发展，可以显而易见的是：市场对专业性人才需求越来越大。

以近年大热的“人工智能”概念为例，人工智能的火爆使得市场对大数据人才的需求猛增。

了解到，商联会统计数据显示，目前全国大数据人才仅46万，未来3-5年的人才缺口将高达150万。

除了人工智能领域外，其他专业技术领域，如金融与会计领域，其拥有CPA、CFA证书的高级人才也存在较大缺口。

“物以稀为贵，人才亦如此”。公司对人才的渴求，让其与求职者之间的天平发生变化。招聘模式也在一定程度上从曾经的“公司找人才”变成了“人才挑公司”。

在这种行业变化下，主打C端服务的招聘平台应运而生。这类平台以用户为主导做产品，让C端用户(求职者)获取职业认同、完成价值发现、进而实现自身价值。

并且在商业模式上，该类平台一反前程无忧这种作为一家“互联网招聘广告展示平台”的存在，创新地采用了“企业+猎头+个人”的B-H-C模式架构，尽量减少人才与公司双方“信息不对称”的风险。

“流量”是互联网行业永亘不变的大逻辑，对于互联网招聘平台来说也是如此。

但对于招聘平台而言，其流量来源于求职者与公司双方。若按流量大小及活跃度划分，求职者方面的流量质量明显更高。

于是吸引求职者流量便成为了如今招聘平台对抗的本质

想要吸引求职者，自然要抓住对方的痛点。

求职者的痛点不言而喻，就是“薪资待遇”。哪里给的工资高、福利好，自然可以到吸引人才，“人往高处走”的道理几千年都不会变。

然后回到招聘平台间的对比，我们便可以很清晰发现，为何主打“2B”的前程无忧在模式上劣于主打“2C”的同行。

为企业服务，招聘信息给的工资更低;为求职者服务，招聘信息给的工资更高。

以深圳地区招聘“大数据开发”一职来看，猎聘（06100）比前程无忧平台上给出的薪水整体要高，猎聘给出的月薪水多数在3万元以上，而前程无忧一般在3万元以下。

(左为前程无忧，右为猎聘)

薪资的差异是导致前程无忧求职者分流的重要原因。而流量分流也意味着前程无忧在求职者方面的获客难度增加。这是导致此次前程无忧股价下跌的关键原因。

导流难度加大是股价下跌关键

回到公司二季度财报，我们先看看前程无忧的总体业绩概况。

公司二季度总营收为8.955亿元(人民币，单位下同)，比去年同期的6.732亿元增长33%，超出公司此前预期的区间;公司同期毛利率为72.4%，相比之下去年同期为73.2%;公司同期净亏损为5660万元，相比之下去年同期的净利润为7060万元。

仅从数据来看，前程无忧二季度财务数据并不算差，但深究其亏损的根本原因则会发现问题似乎并没有那么简单。

观察到，公司二季度运营支出为4.23亿元，较去年同期大幅增长41.5%。其中销售与营销支出为3.34亿元，同比增长46.4%;总务与行政支出为8870万元，同比增长25.5%。

而公司销售开支主要用于支付员工薪酬及广告品牌促销支出。这从侧面说明公司开始加大销售力度，吸引客流。

但这根本上却反映出公司的市场竞争力正在下滑。由于求职者不断被分流至其他招聘平台，使得公司不得不加大力度进行品牌宣传。

在投资者眼中，公司突然在一个季度内同比增加近50%的营销投入，说明这并非是其“自上而下”的计划，被迫使然的概率更大。因此投资者下降了对前程无忧的预期，终导致其股价出现大幅下降。

互联网时代，若“静观其变”终有一天会被市场淘汰。这条“铁律”已被无数公司验证。在竞争中“思变”或许已成为这家已近20年“高龄”的互联网招聘平台后的出路。

2017年9月底，“B-H-C架构”招聘平台拉勾网以2亿美元的估值，获得前程无忧1.2亿美元的投资。这足以看出前程无忧正在努力进行转型。

只是目前，前程无忧依然处在新模式的探索阶段，此次股价暴跌足以说明投资者的耐心或已被消磨殆尽，若公司不能在短期找到出路，或许以后在资本市场的处境会更加困难。

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