开放式基金与股指期货

投资基金对股指期货的迫切需要，是不难理解的，而对开放式基金来说，更有特别重要的意义。这主要是因为开放式基金规模大，旦随时要应对投资者的赎回，在市场下跌时，基金的兑付压力更会显著增大。在巨大的压力下，基金管理人只能将部分股票变现，因而会引发基金重仓股的股价快速下跌。恶性循环的结果，甚至会出现基金被迫面临清算的窘境。股指期货使基金经理人有了较大的回旋余地。例如，他可先卖出期货合约作为股票现货替代品，当股票卖出后，再将空头期货头寸平仓。这样，基金的收益不至于因为强行平仓而受损，挤兑的压力也可以大为减轻。

一般来说，开放式基金在运用股指期货方面主要有套期保值、指数套利与投机交易三种。

1.套期保值。

假没投资基金投资组合包括3种股票,其股票价格分别;为50、20与10元,股数分别为1万.2万与3万股,股票β系数分别为0.8、1.5与1;又假使上海股指期货合约的价值是10万元.则其套期保值合约数计算为:50x10.8+20x21.5+10x31.0=130万,套期保值合约数130/10=13张。

投资基金只要在期货市场卖出13份股指期货合约就可以为投资组合实现套期保值。如果基金经理人预测股市将大幅下调，投资组合β系数将变大，则基金经理人可根据β系数变化的幅度，对套期保值期货合约数量进行相应的调整。

实际操作时，投资经理人通常会利用计算机,对行情以及投资组合的持仓情况进行实时跟踪，然后运用复杂的数学模型，对大盘以及投资组合下跌的可能性、幅度进行预测估计，并推算出当时佳的套期保值比率，从而通过电子化交易系统，进行实时、自动买卖的程序交易，以调整仓位，这种做法叫动态套期保值策略。

2.指数套利。

我们在前面已经讲过一个公式，即:

股指期货价格=现货价格+融资成本-股息收益当股票指数为I,又假如到股指期货截止日的天数为T,银行年利率为r,若在T这段时期内有股息D元,股指期货的理论价格F应为:

F=l+(T/365)xr-D

这个公式其实就是指数套利的理论和实际操作依据。当股指期货的交易价格与其理论值偏离到一定的程度，股指期货和指数间的套利交易必然会出现。

简单来说，当指数为I时，段指期货的理论值为F,而市场上股指期货的交易价格大于F时，我们便可以卖出股指期货，买进指数成份股米复制指数，并维持该投资组合到股指期货截止日为止以达到获利目的。举例来说,在某时刻,有一指数为1000,该指数为期半年的股指期货交易价格为1040,假定银行6个月的年利率为5%，6个月内无任何股息，那么，此时的股指期货理论侑应为1000x1+0.5x5%=1025。由此可见，股指期货处于“升水”时，股指;期货套利者可以沽出股指期货，同时花1000元买入指数成份殷来复制指数。半年的维持成本为25元，假设半年后指数收盘价为900,那么，套利者在股指期货上获利为1040-900=140(元),而在复制指数上的损失为1025-900=125,因此，套利者净收人140-125=15(元)。指数套利经常采用程序交易方法进行，即通过一个计算机系统进行交易。

3.投机交易。

股指期货的投机交易是指投资经理人根据自已对股票指数价格变动趋势的预测，通过看涨时买进、看跌时卖出以获取差价利润的交易行为。其基本做法可分为买空与卖空交易两种。如某年5月，投资经理人预测股指将上涨，于是买入10手9月份的S&P500股指期货合约，当时期货价格是1100点。到了8月1日，S&P500股指期货合约价格上涨至1200点，该投资经理人估计涨势已快到尽头，于是卖出先前买人的期货，按照1个指数点250美元计算，结果获利25万美元。当然，如果投资者的预测与股指实际走势相反，他将出现亏损。

除了以上基本做法外，投资者还可通过股指期货不同月份、不同市场间及不同合约间的差价进行投机交易以获取利润。当然股指期货的投机交易不是开放式基金的主要投资策略，国际上投资基金在运用股指期货时一般采用买长买短的策略，即在股票价格低时买入股票,在股票价格高位时卖空股指期货，以防止股价回落港成的损失，如果股票价格继续上涨，股票的市价随之增加，期货上可在高位继续卖空以摊薄成本。当指数下跌到一定程度时，可以平仓股指期货，以所得收益弥补股票现货的损失。

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